005. Волатильность как класс активов

Введение

Лекция посвящена практическим аспектам торговли опционами. В основе подхода лежит анализ волатильности — ключевого фактора, определяющего цену опционов и выбор стратегии. Автор предлагает системный метод, включающий математические критерии оценки волатильности, набор типовых стратегий и пошаговый алгоритм принятия решений.

Темы / структура

Три вида волатильности – историческая, рыночная (ожидаемая), реализованная.
Анализ волатильности на графиках – как читать синюю и красную кривые, сравнение исторической и ожидаемой волатильности.
Влияние волатильности на цену опционов – пример с путом, демонстрирующий, как падение волатильности «съедает» прибыль.
Практические принципы торговли – когда покупать, когда продавать опционы.
Матрица выбора стратегии – 9 комбинаций «направление × волатильность».
Волатильность как отдельный актив – способы её покупки и продажи.
Свойства волатильности – эффект левериджа (обратная корреляция) и возврат к среднему.
Определение уровней волатильности – методика расчёта границ (низкая, средняя, высокая, аномальная).
Введение в риск-менеджмент – улыбка волатильности, стратегии её использования.

Ключевые мысли

Виды волатильности и их сравнение

Волатильность бывает трёх видов:

Историческая (HV) – отражает фактические колебания цены в прошлом (стандартное отклонение).
Рыночная / ожидаемая (IV) – волатильность, заложенная участниками в цену опциона; определяется через обратную задачу формулы Блэка-Шоулза.
Реализованная (RV) – фактическая волатильность за прошедший период.

Для принятия решений важна рыночная волатильность (IV) – она показывает, насколько дороги или дешевы опционы сейчас. Историческая (HV) служит лишь справочной информацией.
Сравнение IV и HV даёт три сценария:
IV < HV → будущие колебания ожидаются ниже текущих; выгодно продавать опционы.
IV ≈ HV → ожидается сохранение текущего уровня колебаний.
IV > HV → будущие колебания ожидаются выше текущих; выгодно покупать опционы.

Влияние волатильности на цену опциона

Цена опциона зависит от трёх факторов: цены базового актива, волатильности и времени (формула Блэка-Шоулза). Недостаточно торговать только по направлению («кол – на рост, пут – на падение»).
Типичный сценарий ошибки: куплен пут, рынок упал, но волатильность одновременно снизилась. В результате цена пута выросла незначительно, а прибыль оказалась минимальной или даже превратилась в убыток.
Вывод: при покупке опциона нужно всегда контролировать уровень волатильности. Если она дорогая, даже правильный прогноз направления может не принести прибыли.

Практические правила торговли

Покупка опционов выгодна при низкой волатильности. Время работает против покупателя, поэтому покупать нужно на короткий срок и выходить после тренда (или убытка).
Продажа опционов выгодна при высокой волатильности, но опасна при аномально высокой. Время работает на продавца – чем дольше держишь позицию, тем больше зарабатываешь на обесценивании опциона.
Статистически продажа опционов даёт преимущество, так как IV обычно завышена относительно RV. Однако продажа требует активного управления позицией (нельзя просто «продал и забыл»).
В России IV в среднем на 4–5% выше RV – продавцы опционов имеют математическое преимущество.

Волатильность как отдельный актив

Волатильность можно рассматривать как самостоятельный инструмент торговли:
Купить волатильность – ставка на её рост (например, покупка фьючерса на индекс волатильности или стрэддла – комбинации колла и пута).
Продать волатильность – ставка на её снижение (продажа фьючерса или стрэддла).
При росте волатильности дорожают одновременно и коллы, и путы; при падении – дешевеют оба, независимо от направления рынка.
Покупка волатильности менее рискованна, чем продажа, поскольку волатильность не может упасть в ноль, но может вырасти в разы.

Ключевые свойства волатильности

Эффект левериджа (обратная корреляция): для фондовых активов (акции, индексы) рост рынка обычно сопровождается снижением волатильности, падение – ростом. Поэтому:

покупка путов выгоднее покупки коллов;
продажа коллов безопаснее продажи путов.

Возврат к среднему: волатильность всегда стремится к своему среднему историческому уровню. Это математически доказанное свойство – в отличие от цен активов, которые могут уйти куда угодно. Поэтому торговля волатильностью проще и предсказуемее.

Определение уровней волатильности (методика)

Для каждого актива рассчитываются уровни: низкая, средняя, высокая, аномальная.
Средняя волатильность – среднее арифметическое значений за 3 года (для доллара – за 1 год из-за смены фундаментальных факторов).
Низкая – минимум за период + 3 дециля (шага).
Высокая – минимум + 6 децилей.
Аномальная – 2 × средняя. При этом уровне портфель закрывается полностью (рынок неуправляем, «чёрный лебедь»).
Пересчёт уровней – раз в квартал, но только если появились новые экстремумы.

Матрица стратегий

Состояние рынка определяется комбинацией направления (рост / боковик / падение) и уровня волатильности (высокая / средняя / низкая) → 9 квадратов.
Для каждого квадрата подбирается конкретная стратегия. Минимальный набор стратегий – 9 (до 15 максимально).
Новая стратегия внедряется по строгому алгоритму: идея → тестирование на истории → демо-счёт → реальный счёт минимальным объёмом (1 контракт) → сравнение с существующей стратегией и замена при лучших показателях.

Риск-менеджмент

В формуле Блэка-Шоулза волатильность предполагается постоянной, но на практике это не так. Отклонение от модели образует улыбку волатильности (график IV в зависимости от страйка).
Улыбка волатильности – реальное рыночное явление, на котором строятся стратегии: skew trading, risk reversal (продажа дорогих путов, покупка дешёвых коллов с хеджированием фьючерсом).

Цифры и факты

Конкретные значения волатильности

По Сбербанку: текущая ожидаемая IV – 32, историческая – 29.
При росте рынка Сбербанка волатильность упала примерно с 40 до 32.
По нефти: текущая – 43, ожидаемая – 37 (ожидается снижение).
По РТС (пример из лекции):
средняя волатильность – 32,8;
максимум – 81,3;
минимум – 18,5;
размах – 62,8;
шаг дециля – 7,9;
низкий уровень – 23,7 (3 × 7,9);
высокий уровень – 47,4 (6 × 7,9);
аномальный – 65,6 (2 × 32,8).
По доллару: средняя волатильность – 22,2 (расчёт за 1 год).
Средняя волатильность по Сбербанку – около 33–34.
Минимальная волатильность по РТС на истории – 15,5% (базовый актив ходил на ~500 пунктов в день).
В 2013 году волатильность была самой низкой, лектор весь год покупал опционы; теоретически за 3 года можно было заработать 1000%.
Пик волатильности в 2013 году – 105%.
В кризис 2008 года волатильность доходила до 200% (на текущем графике максимум 80%).

Пример расчёта убытка от падения волатильности

Куплен пут за 5000 руб.
Рынок упал, цена пута стала 5200 руб. (+200 руб. прибыли).
Если бы волатильность не изменилась, цена могла бы быть 8000 руб. (прибыль 3000 руб.).
Убыток от падения волатильности – ~2700 руб.

Пример прибыли по стрэддлу

При смоделированном росте волатильности на 10% прибыль – 2700 руб. (в другом примере – 1625 руб.).
При падении волатильности убытки: по колу – 700 руб., по путу – 800 руб.

Статистика и процентные соотношения

При волатильности 30% в течение года цена актива находится в диапазоне ±33% с вероятностью 66,8%.
В России IV в среднем на 4–5% выше RV.
Лектор работает с опционами почти 10 лет.

Термины

Волатильность – мера колебаний цены актива.
Историческая волатильность (HV) – фактическая волатильность за прошлый период (стандартное отклонение).
Рыночная / ожидаемая волатильность (IV) – волатильность, заложенная участниками в цену опциона; определяется из формулы Блэка-Шоулза.
Реализованная волатильность (RV) – фактическая волатильность за прошедший период.
Формула Блэка‑Шоулза – модель оценки цены опциона, учитывающая цену актива, время, волатильность.
Страйк (цена исполнения) – цена, по которой опцион даёт право купить/продать актив.
Центральный страйк – страйк, ближайший к текущей цене базового актива.
Колл – опцион на покупку базового актива.
Пут – опцион на продажу базового актива.
Стрэддл – комбинация колла и пута с одинаковым страйком (может быть купленным или проданным).
Премия опциона – цена, уплачиваемая за опцион.
Экспирация – дата исполнения опциона.
Базовый актив – актив, лежащий в основе опциона.
ГО (гарантийное обеспечение) – средства, блокируемые биржей при открытии позиции.
RVI (Russian Volatility Index) – индекс волатильности российского рынка (аналог VIX в США).
Эффект левериджа (обратная корреляция) – при росте фондовых активов волатильность падает, при падении – растёт.
Возврат к среднему (mean reversion) – свойство волатильности возвращаться к своему среднему историческому уровню.
Чёрный лебедь – редкое непредсказуемое событие с резкими движениями рынка.
Улыбка волатильности – график зависимости IV от страйка, отклоняющийся от теоретической прямой.
Skew trading – торговля на наклоне улыбки волатильности.
Risk Reversal – стратегия: продажа дорогих опционов одного направления и покупка дешёвых другого.
Матрица стратегий – таблица 3×3, каждая клетка – сочетание «направление × волатильность».
Демо-счёт (бумажный счёт) – виртуальная торговля без риска.
Дециль – один из 8 равных отрезков диапазона между Vmin и Vmax.

Выводы

Успешная торговля опционами требует анализа волатильности как основного фактора. Нельзя торговать только по направлению рынка.
Используйте два графика: цену базового актива и график волатильности (IV/HV).
Чётко определяйте уровни волатильности (низкая, средняя, высокая, аномальная) для каждого инструмента по методике Макмиллана.
Покупайте опционы на низкой волатильности, продавайте – на высокой, но избегайте аномальной.
Держите минимальный набор стратегий (около 9), покрывающий все рыночные состояния.
Волатильность обладает свойством возврата к среднему и обратной корреляцией с фондовыми активами – это даёт статистическое преимущество продавцам опционов.
Риск-менеджмент – важнейшая часть: изучайте улыбку волатильности, готовьтесь к «чёрному лебедю» (закрывайте портфель при аномальной волатильности) и тестируйте каждую новую стратегию на демо-счёте перед реальной торговлей.