В этой лекции подробно разбирается торговля опционами на российском рынке с акцентом на волатильность как главный фактор ценообразования. Рассматриваются модель Блэка-Шоулза, виды волатильности, греки, способы оценки уровней волатильности и практические стратегии, а также важность риск-менеджмента.
Темы / структура
- Модель Блэка-Шоулза и факторы, влияющие на цену опциона
- Волатильность: понятие, виды (историческая, рыночная, реализованная), её роль
- Греки (дельта, гамма, тета, вега) и управление рисками
- Индексы волатильности (RVX, VIX) и их расчёт
- Оценка уровней волатильности: фильтры отклонений, децильный метод, аномальная волатильность
- Практические инструменты и рекомендации (шпаргалка по волатильности, фьючерс на волатильность, периодичность анализа)
Ключевые мысли
1. Модель Блэка-Шоулза
- Цена опциона по модели Блэка-Шоулза зависит от цены базового актива, времени до экспирации, страйка, процентной ставки и волатильности.
- Для российского рынка (опционы на фьючерсы) процентная ставка несущественна, так как она уже учтена в цене фьючерса.
- Волатильность — единственный неизвестный параметр, который нельзя наблюдать напрямую; её можно оценить через рыночные цены опционов.
2. Волатильность
- Различают историческую (фактическая за прошлый период), рыночную (подразумеваемую, заложенную в цены опционов) и реализованную (фактическую будущую, которую можно рассчитать только постфактум).
- Волатильность — ключевой фактор: при одинаковых остальных параметрах разная волатильность даёт разную цену опциона.
- Низкая волатильность → опционы дешёвые; высокая → дорогие. Это определяет выбор стратегии: при низкой — покупать, при высокой — продавать.
- Волатильность обладает свойством возврата к среднему: аномально высокая со временем снижается, аномально низкая — растёт.
- Скорость роста волатильности всегда выше скорости её падения — поэтому продажа опционов рискованнее покупки.
3. Греки и управление рисками
- Греки (дельта, гамма, тета, вега) — коэффициенты чувствительности цены опциона к изменению различных факторов.
- Без учёта греков портфель становится слишком волатильным: возможны резкие убытки при движении рынка или скачке волатильности.
- Профессиональные трейдеры и риск-менеджеры всегда лимитируют греческие параметры портфеля (система лимитов по грекам).
- Пример: продажа стрэнгла при боковике; при резком росте волатильности убыток может втрое превысить потенциальную прибыль, хотя цена остаётся в целевом коридоре.
- Греки позволяют количественно оценить риски в деньгах, а не только качественно.
4. Индексы волатильности
- RVX — российский индекс волатильности (аналог VIX) на основе опционов на индекс РТС.
- Метод расчёта RVX: берутся 15 страйков для ближайшей серии (центральный + 7 колов вне денег + 7 путов вне денег) и 15 для следующей серии — итого 30 страйков.
- Значения волатильности на сайте Options.ru и в терминале QUIK могут немного отличаться из-за разной методологии расчёта (усреднение по страйкам vs. центральный страйк).
- Для торговли волатильностью можно использовать фьючерс на индекс волатильности — линейный инструмент без греков, удобен для хеджирования.
5. Оценка уровней волатильности
- Текущую рыночную волатильность сравнивают с долгосрочной средней исторической (обычно за 3 года).
- Фильтр отклонения: если отклонение от средней ≥10% — это ограничивает стратегии.
- Волатильность ≤25% (низкая) → запрещена чистая продажа опционов (слишком дёшево).
- Волатильность ≥45% (высокая) → запрещена чистая покупка (слишком дорого).
- Децильный метод (по МакМилану) делит диапазон волатильности на 8 децилей; до 3-го дециля — низкая, с 6-го — высокая.
- Аномально высокая волатильность (удвоенная средняя; для РТС ≈70%) — сигнал закрыть все позиции или торговать только отдельными стратегиями, ориентированными на рост волатильности.
6. Практические рекомендации
- Для анализа волатильности используются готовые графики (Options.ru, QUIK), самостоятельно пересчитывать не обязательно.
- Составляется «шпаргалка» по 5 активам (РТС, Сбербанк, Газпром, доллар, Brent) с уровнями низкой/средней/высокой волатильности; обновляется раз в квартал.
- Покупка или продажа опционов по сути является покупкой или продажей волатильности; при пассивном удержании прибыль/убыток зависит от соотношения рыночной и реализованной волатильности.
- Торговля без греков возможна только при полном понимании рисков; профессионалы всегда используют их в системе лимитов.
- Оценка рынка должна учитывать не только направление, но и уровень волатильности — это даёт матрицу из 9 ситуаций (3 направления × 3 уровня), под каждую из которых подбирается своя стратегия.
Цифры и факты
- Модель Блэка-Шоулза используется на всех биржах, включая терминал QUIK.
- Пример виртуального опциона: колл со страйком 100, базовый актив стоит 100, до экспирации 30 дней.
- В примере цена опциона менялась так: 2000 → 2500 → 2700 → 500 — по графику невозможно определить справедливость цены.
- Пример для индекса РТС: опцион центрального страйка за 30 дней до экспирации обычно стоит ~5000 руб., но в следующем месяце — 12000 руб. (указывает на высокую волатильность).
- Доллар на момент лекции упал до 59–60.
- Лектор торгует 5 инструментами: РТС, Сбербанк, Газпром, валюта, доллар.
- Исторический минимум волатильности российского рынка — 15%.
- Стоимость программы-робота лектора: ~1500 руб./мес., с нового года — 2000 руб.
- Правило 2% от капитала (стандартный риск-менеджмент на акциях) не работает для опционов напрямую.
- Таймфреймы для анализа: дневной и часовой (минимум час), не 15-минутки.
- В примере со стрэнглом: потенциальная прибыль 50 000 руб., убыток из-за роста волатильности — 150 000 руб. (в 3 раза больше). Рост волатильности составил ~15 п.п.
- Игнорирование греков: при веге 10 000 руб. рост волатильности на 1% = убыток 10 000 руб.; при росте на 15% — 150 000 руб.
- В марте 2014 года рост волатильности на 50% привёл бы к убытку ~500 000 руб.
- Текущее значение RVX в момент разговора: 22,45–23% (по графику); на Options.ru синий график — 24%, красный — 20%.
- Расчёт RVX: 15 страйков для ближайшей серии и 15 для следующей — итого 30.
- Волатильность в терминале QUIK: 32,79 (расчёт биржи по формуле Блэка-Шоулза с использованием срока до экспирации 37 дней).
- Средняя историческая волатильность РТС за 3 года (750 рабочих дней) — 35%; текущая рыночная — 23%.
- Критерий фильтра: отклонение от средней ≥10%.
- Границы фильтра: ≤25% — запрет продажи, ≥45% — запрет покупки.
- Для РТС за 3 года: максимальная волатильность — 81,27%, минимальная — 16,44%, размах — 64,83%. При делении на 8 децилей: 1 дециль ≈ 8,1%.
- Низкая волатильность (до 3-го дециля) — 24,3% (округленно 24%). Высокая (с 6-го) — 48,6% (округленно 48%).
- Аномально высокая волатильность для РТС — 70% (две средних по 35%).
- Примеры роста волатильности: с 30 до 70 за 2 недели; с 40 до 65 за неделю; наблюдался рост до 200 за пару дней.
- Снижение волатильности: за год упала с 30 до 23.
- Периодичность анализа волатильности — раз в квартал.
- Срок сдачи домашнего задания — к субботе.
- Для расчётов волатильности трейдеры используют веса выходных дней: 0,2–0,5 (вместо биржевого 1). Например, 0,3 для двух рабочих дней.
Термины
- Модель Блэка-Шоулза — математическая модель оценки справедливой цены опциона.
- Колл — опцион на покупку базового актива.
- Пут — опцион на продажу базового актива.
- Страйк — цена исполнения опциона.
- Экспирация — дата истечения срока опциона.
- Базовый актив — инструмент, на который выпущен опцион (фьючерс, акция, валюта).
- Волатильность — мера колебаний цены актива; бывает историческая (фактическая за прошлый период), рыночная (подразумеваемая, заложенная в цены опционов), реализованная (фактическая будущая).
- Рыночная (подразумеваемая) волатильность (IV) — волатильность, рассчитываемая из цен опционов по модели Блэка-Шоулза.
- Историческая волатильность — стандартное отклонение изменений цены базового актива за прошлый период.
- Реализованная волатильность — волатильность, которая фактически реализуется в будущем; рассчитывается постфактум.
- Греки (опционные греки) — коэффициенты чувствительности цены опциона к изменению факторов: дельта, гамма, тета, вега.
- Дельта — изменение цены опциона при изменении цены базового актива на 1 пункт.
- Гамма — скорость изменения дельты.
- Тета (временной распад) — уменьшение стоимости опциона с течением времени.
- Вега — изменение цены опциона при изменении волатильности на 1%.
- Стрэддл — комбинация колла и пута с одинаковым страйком (покупка или продажа).
- Стренгл — комбинация колла и пута с разными страйками.
- Спред — позиция из купленного и проданного опционов (например, купленный колл и проданный более высокий колл), снижает риск по волатильности.
- Точка безубыточности — уровень цены, при котором позиция не приносит ни прибыли, ни убытка.
- Покупка волатильности — открытие позиции в расчёте на рост волатильности (покупка опционов).
- Продажа волатильности — открытие позиции в расчёте на снижение волатильности (продажа опционов).
- Индекс волатильности — показатель, агрегирующий рыночную волатильность опционов на индекс; в России — RVX, в США — VIX.
- RVX (Russian Volatility Index) — индекс волатильности по опционам на индекс РТС.
- VIX — индекс волатильности Чикагской биржи опционов.
- Фьючерс на индекс волатильности — линейный производный инструмент для торговли волатильностью без опционов (не имеет греков).
- Лимиты по грекам — система ограничений на суммарные значения греков портфеля, используемая риск-менеджерами.
- Риск-менеджмент / система лимитов — правила, ограничивающие объём позиций и риски относительно депозита.
- Фильтр отклонения — правило, запрещающее чистую продажу при слишком низкой волатильности и чистую покупку при слишком высокой (отклонение от средней ≥10%).
- Децили — отрезки, на которые делится диапазон волатильности (обычно 8 децилей) для классификации низкого/среднего/высокого уровня.
- Шпаргалка по волатильности — таблица уровней (низкая/средняя/высокая) для конкретного актива, обновляемая раз в квартал.
- Аномально высокая волатильность — волатильность, вдвое превышающая среднюю историческую; сигнал для закрытия позиций или использования специальных стратегий.
- Возврат к среднему (mean reversion) — свойство волатильности возвращаться к долгосрочному среднему значению.
- Боковик — боковое движение цены без явного тренда.
- Матрица ситуаций — таблица 3×3 (направление цены: рост/боковик/падение × уровень волатильности: высокая/средняя/низкая) для выбора стратегии.
- Гарантийное обеспечение (ГО) — залог под опционную позицию.
- Таймфрейм — период одного бара на графике (дневной, часовой и т.д.).
- QUIK (Сквик) — торговая платформа, используемая для просмотра волатильности и торговли.
Выводы
- Ключевой фактор при торговле опционами — волатильность; она определяет стоимость опционов и выбор стратегии.
- Необходимо различать виды волатильности (историческую, рыночную, реализованную) и использовать индекс волатильности (RVX) как ориентир для рынка.
- Профессиональное управление рисками невозможно без контроля греков (особенно веги); система лимитов по грекам — стандарт для институциональных трейдеров.
- Оценка текущего уровня волатильности относительно её собственной истории (фильтры, децили) помогает избежать дорогих покупок и опасных продаж.
- При аномально высокой волатильности (удвоенная средняя) лучше всего закрыть все позиции или использовать только специальные стратегии.
- Практический подход включает регулярное (раз в квартал) обновление «шпаргалки» по волатильности для основных активов и использование готовых графиков из QUIK или Options.ru.
- Торговля опционами — это торговля волатильностью; понимание её природы и умение прогнозировать её поведение важнее направления рынка.